亿联网络:业绩亮眼,VCS成长可期

　　机构：东方证券股份有限公司 研究员：张颖

 

　　盈利能力稳定,费用率控制良好。公司2018年综合毛利率61.79%,较上一年下降0.29个百分点,主要系SIP话机毛利率的下降,属于行业发展正常规律;VCS视频会议系统毛利率74.70%,较上一年上升0.51个百分点,体现出公司较强的产品竞争力。伴随公司SIP话机高端产品结构性的提升以及高毛利率的VCS产品占比提升,综合毛利率有望开始反转上升。根据此前一季报披露,2019Q1综合毛利率达到65.34%,佐证判断。公司2018年费用率合计14.92%,较上一年下降2.33个百分点。结构上看,销售费用率和研发费用率小幅上升,管理费用率小幅下降,合计基本持平,费用率的下降主要来自于非经营性的汇兑损失的减少带来的财务费用率的下降。

 

　　VCS进一步突破,成长可期。公司VCS产品进入教育、医疗、政府等多个细分领域,收入占比也从6.46%提升到9.66%,连续三年保持近100%增速。公司不断丰富产品,与微软合作,推出T56A、T58A两款桌面话机,以及视频会议终端VC200、会议话机CP900和Skype会议室系统等团队协作产品;与细分领域龙头Zoom合作,推出Zoomrooms产品。合作的“云+端”产品即将贡献收入。借助合作伙伴在各自细分领域的影响力,公司海外市场及目标客户群体也有望取得突破。同时,公司自有云视讯产品在经历数年的研发打磨之后,即将步入收获期。VCS是公司重要战略方向,未来成长性可期。

 

　　财务预测与投资建议

 

　　基于VCS业务的良好表现,以及海外云平台合作的加强,我们略微上调盈利预测,2019-2020归母净利润分别为10.96/14.35/19.14亿(原19-20归母净利润为10.49/12.75亿),对应EPS分别为3.66/4.80/6.40元。采用相对估值法,给予可比公司调整后市盈率均值29倍PE,对应目标价106.14,继续维持“增持”评级。

 

　　风险提示

 

　　新业务进展不及预期、传统业务市场竞争风险、汇率波动影响。