安正时尚:18年服装主业低于预期,19年礼尚信息并表将增厚收入与盈利

　　机构：东方证券股份有限公司 研究员：施红梅,赵越峰

 

　　18年公司营业收入和净利润分别同比增长16.09%和2.96%,扣非后净利润下滑8.6%,其中18Q4营业收入增长14.76%(不考虑礼尚信息并表,收入下降16%),净利润下滑50.01%,19Q1营业收入同比增长41.46%(不考虑礼尚信息并表,收入基本持平),净利润同比增长10.51%,服装主业增速在一季度有所改善。

 

　　年报公司拟每股分红0.35元。

 

　　分品牌来看,18年玖姿、尹默收入分别同比增长10.93%和4.1%,安正、摩萨克和斐娜晨收入分别同比增长0.1%、-12.31%和11.98%,互联网品牌安娜寇收入同比下滑52.57%,主要是由于品牌定位调整;19Q1玖姿、尹默收入增长8.25%与-10.11%,安正、摩萨克和斐娜晨收入增长3.78%、-37.69%与-35.57%;礼尚信息18年11月并表,18年贡献收入1.31亿元。18年公司门店净增56家至973家,其中玖姿净开1家(19Q1净开2家),尹默净开13家(19Q1净关3家),安正净开10家(19Q1持平),摩萨克净开16家(19Q1持平),斐娜晨净开13家(19Q1净关15家)。18年公司服装线上销售同比增长39.92%,部分弥补了线下增速的放缓。

 

　　18年公司综合毛利率下降3.48pc(t线上收入比重提升,低毛利率礼尚信息并表),服装产品毛利率同口径相比与上年基本持平;期间费用率同比上升0.7pct,经营活动净现金同比减少70.04%,存货周转率和应收款周转率均同比下降。

 

　　从目前看公司主品牌内生增长仍保持向上态势,未来适度开店,仍有发展潜力,新品牌还未走出爬坡期,需进一步培育磨合和巩固。

 

　　收购礼尚信息、参股青蛙王子,进军婴童产业有望带来新增长点。18年公司收购电商代运营企业礼尚信息70%股权(承诺18-20年净利润不低于5500万元、6600万元和7700万元),同时参股国内十大童装品牌青蛙王子,业务进一步涵盖母婴周边、儿童玩具、户外运动、童装等,新品类新业态的拓展,有望在服装主业基础上,为公司带来收入与盈利新增长点。

 

　　财务预测与投资建议根据年报,同时考虑礼尚信息的并表,我们上调公司未来3年收入预测,下调毛利率预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.90元、1.03元与1.16元(原预测19-20年每股收益为1.03元与1.24元),参考可比公司平均估值,给予公司19年16倍PE,对应目标价14.40元,维持公司“增持”评级。

 

　　风险提示多品牌运作的风险、存货风险、大平台电商流量衰减的冲击风险。