金风科技:风机放量营收增四成,毛利率仍待回升

　　机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所

 

　　公司发布2019年一季报,2019Q1公司实现营业收入53.96亿元,同比增长39.80%,归母净利润2.29亿元,同比减少4.64%,EPS0.06元,主要因执行18年低价订单毛利率下滑导致。

 

　　行业再现抢装潮,公司风机销售高增确定性强,毛利率有望在下半年企稳回升,预计公司19-20年分别实现净利润36.02、40.55亿元,YOY分别为11.98%/12.58%,EPS0.878、0.989元,当前A股价对应18-19年动态PE为12.5/11X,H股股价对应18-19年动态PE7.8、7X,给予“买入”建议。

 

　　营收增长四成,毛利率承压:公司一季度实现营业收入53.96亿元,同比增长39.8%,归母净利润2.29亿元,同比降低4.64%,扣非归母净利润1.88亿元,同比降低16.55%。营收大增四成印证风电行业自去年底回暖明显,且受竞价政策影响存量项目抢装现象。净利润表现不佳主要因18年低价订单执行,毛利率承压。19年Q1毛利率26.6%,较同期降低近10个百分点,环比企稳回升6.5个百分点。公司费用控制较好,期间费用率24.08%,同比下降7个百分点,其中销售费用、管理费用(含研发)、财务费用分别下降2.2、2.5、2.1个百分点。

 

　　风机销售高增,高存货待交付:公司一季度对外销售风机928.9MW,估算同比增长超40%,截至一季末公司存货81.27亿元,较去年底增长63%,主要为满足订单交付备货。公司在手订单19.23GW,同比增长14.6%,其中已签订合同订单达15.2GW,同比增长45.9%,在手订单充足。19年公司自营风场有效小时数537小时,同比降低53小时,装机结构持续优化,目前公司在建容量南方和华东等消纳较好地去占比60%。

 

　　一季度招标量创记录,抢装开始:19年一季度国内公开招标量为14.9GW,同比增长101%,占全年招标量的42%,创历史最高季度招标记录。其中海上风电招标量3.0GW,同比增长61%,占比20%。招标价格方面,公开投标均价自18年四季度已企稳,以2.0MW机组为例,19年3月投标均价3410元/KW,较去年价格低点3196元/KW回升6.7%。

 

　　盈利预测:行业再现抢装潮,公司风机销售高增确定性强,毛利率有望在下半年企稳回升,预计公司19-20年分别实现净利润36.02、40.55亿元,YOY分别为11.98%/12.58%,EPS0.878、0.989元,当前A股价对应18-19年动态PE为12.5/11X,H股股价对应18-19年动态PE7.8、7X,给予“买入”建议。

 

　　风险提示:1、风机价格低于预期;2、国内新增装机低于预期。